事件：
2023 年6 月28 日，国家统计局公布2023 年5 月工业企业盈利数据。2023 年5 月，工业企业利润当月同比下降12.6%；2023 年1-5 月，工业企业利润累计同比下降18.8%。
(资料图片)
核心观点：
2023 年5 月，工业企业盈利延续恢复态势，当月同比降幅已连续3 个月收窄。
一是，企业成本费用压力开始缓解，推动利润率降幅明显收窄。二是，新动能持续发力下，装备制造业利润保持较快增长。行业间盈利修复分化则仍在持续，原材料和消费品制造业利润降幅虽有所收窄，但仍处于负增长区间中。
向前看，随着外需步入回落区间、同期基数短暂抬升，工业企业盈利修复短期可能仍有波折，但回升向好的趋势不改。一方面，工业企业去库存阶段已接近尾声，库存高企和价格下行的压力都将继续缓解。另一方面，各类支持政策也正在不断落地显效，有望从需求端和成本端巩固工业企业盈利的修复动能。
驱动：利润率当月同比降幅显著收窄
2023 年5 月，工业企业利润当月同比下降12.6%，降幅较2023 年4 月收窄5.6 个百分点。
价：同比跌幅加深，下行压力持续。2023 年5 月， PPI 当月同比增速加速回落至-4.6%。向前看，在海外需求回落、国内投资偏弱的情况下，PPI 年内同比负增长的时间或将进一步延长，对工业企业盈利带来持续拖累。
量：生产继续弱修复，对盈利提振有限。2023 年5 月，规模以上工业增加值同比增长3.5%，增速较上月回落2.1 个百分点。向前看，在需求下行的压力下，工业生产恢复动能仍将偏弱，对工业企业盈利的提振作用也相对有限。
利润率：当月同比降幅显著收窄。2023 年1-5 月，规上工业企业累计营业收入利润率为5.19%，较2023 年1-4 月上升0.24 个百分点。向前看，库存压力持续下降、减税降费政策加力，有望继续推动工业企业利润率企稳回升。
结构：装备制造业利润保持较快增长
2023 年1-5 月，采矿业、制造业、电燃水供应业利润累计同比分别下降16.2%、下降23.7%、增长34.8%。
制造业内部来看，受下游需求不足拖累，原材料制造业利润延续深度负增长；装备制造业中，汽车制造、电气机械、通用设备等行业利润均实现较快增长；在消费需求继续恢复，节日消费需求升温等因素推动下，消费品制造业利润降幅收窄。
库存：被动去库正逐步开启
2023 年1-5 月，工业企业产成品库存累计同比增长3.2%，增速较2023 年1-4月回落2.7 个百分点；工业企业营收累计同比增长0.1%，增速较2023 年1-4月回落0.4 个百分点。
风险提示：政策落地不及预期，疫情反复情况超预期。
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